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澳门金沙:美国货币政策对资产泡沫形成及应对的经验解析

时间:2017-2-12 18:31:29  作者:  来源:  浏览:88  评论:0
内容摘要: 20世纪90年代,美国在经历短暂衰退后,步入了持续近10年的高速增长阶段,Nasdaq综合指数、Dow Jones工业指数均大幅度攀升;2000年以后,美国股市发生逆转,股价大幅度下跌。此后,美国长期维持低利率政策,刺激房地产行业快速发展,随后住房抵押次级贷款及相关结构化产品不...
 20世纪90年代,美国在经历短暂衰退后,步入了持续近10年的高速增长阶段,Nasdaq综合指数、Dow Jones工业指数均大幅度攀升;2000年以后,美国股市发生逆转,股价大幅度下跌。此后,美国长期维持低利率政策,刺激房地产行业快速发展,随后住房抵押次级贷款及相关结构化产品不断膨胀,最终造成次贷危机。
  一、美国股市泡沫回顾
  在1991~2000年间,美国股票市场的扩张分为两个阶段,一是1991~1995年,二是1995年后。从市场走势可看出,在第一阶段,美国股市从短暂衰退中缓慢复苏,增速较慢;但进入第二阶段,美国股市开始加速上涨,尤其在1997年后,Dow Jones工业指数、Nasdaq综合指数及S&P500指数均大幅度上升,并于2000年左右达到最高点。
  美国股市的大幅度增长,致使股票价格偏离了其内在价值,形成了大量资产泡沫。2000年以后,美国股市的基本面无法继续支撑过度膨胀的股价,上涨态势开始发生逆转,股价迅速下跌,Nasdaq综合指数从最高的4697点一直下跌至2002年9月的谷底1172点,降幅达75%。Dow Jones工业指数和S&P500指数也分别从11497点、1518点的峰值下降至7592点、815点的谷底。
   美国股市泡沫的形成、破灭,既与20世纪90年代美国的“新经济”形势密切联系,又与当时的信息技术革命、大量国际资本流入、以及宽松的货币政策息息相关。
  1、美国“新经济”
  根据《美国总统经济报告》(2001),“新经济”是指“由技术、商业实践和经济政策相互良性互动,从而产生明显的经济成效,表现为经济快速增长、居民收入提高、低失业率和适度的通货膨胀”。
  1991~1995年间,美国宏观经济温和增长,年均增长速度约为3.1%,这一阶段的美国处于经济复苏时期,固定资产投资是最重要的增长动力。进入1995年,美国经济增速开始加快,年均增长率上升至4.1%,固定资产投资年均增长率也从7.6%提高至10.6%,这一阶段美国增长动力除了固定资产投资外,还包括旺盛的消费需求,据统计,1997~2000年之间美国消费支出年均增速达4.9%。
  与此同时,美国的通货膨胀率却被控制在3%以下,自1997年起,失业率也低于5%,种种迹象显示,美国经济似乎超越了固有的萧条、复苏、繁荣、衰退的经济周期,适度通货膨胀、低失业率的持续经济增长也使得美国股市到处漫延着乐观情绪。
  2、信息技术革命
  20世纪90年代,美国的信息技术革命如火如荼,计算机、网络等高新技术日新月异,并被广泛应用到经济、社会的各个领域,极大地提高了全要素生产率。到了1995~1999年,生产率大幅度增长,年均增长率达2.5%,远高于1990~1995年间1.4%的年均增长速度。从工业生产情况来看,自1991年起,美国工业生产总值便处于持续增长的趋势中,至2000年5月达到了峰值3.44万亿美元,随后小幅下跌并进入横向调整阶段。
  信息技术革命推高了生产率,促使美国形成“新经济”,也允许美联储维持宽松的货币政策,刺激消费、投资、利润及股票价格的大幅度上升,迅速上涨的股票价格也意味着投资者对经济基本面的信心,在财富效应影响下进一步拉动了消费和投资。同时,信息技术的迅猛发展,也意味着过时技术的快速贬值,新技术创新越快,原有技术贬值的也越快。但是在过度乐观情绪、信心的掩盖下,投资者往往忽视这些事实,股市增长势头仍然强劲。

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